行情 | 在供需偏紧格局下,指数稀缺标的景气看好!
今年一季度业绩披露完毕，我们发现周期板块整体仍具有较好的增长，同时在二季度经济不差的背景下，因此认为一些具有稀缺性的涨价周期品或许会有不错的机会。
今天跟大家分享的是PA66。
PA66，也就是尼龙-66。凭借其优异的性能广泛应用于工业丝、民用丝和工程塑料领域，例如汽车上的安全气囊，轮胎骨架基本上都是用PA66来生产的，还有很多的户外用品以及地毯都会用PA66来生产。
PA66作为工程塑料的消费占比高达50%以上。汽车行业消耗的PA66塑料占第一位，电子电器占第二位。由于PA66优良的耐热性、耐化学药品性、强度和加工方便等，因而在汽车工业得到了大量应用，目前几乎已能用于汽车的所有部位，如发动机部位，电器部位和车体部位。
目前全球PA66主要由己二胺与己二酸合成，而己二腈为生产己二胺的原材料。
说到己二胺不得不多说两句，什么是己二腈？
己二腈作为合成PA66的重要中间体，是己二腈开发出来的最主要的工业用途，但是中国己二腈目前产能为零，是一种高度依赖进口的品种。
目前我国PA66聚合企业采用的己二腈均来自国外大公司，主要为美国英威达，英威达是己二腈的全球领先生产商，因而他们能通过调节己二腈的供应来控制全球PA66的生产。
在整个PA66生产链条上，我们唯独少了己二腈原材料这个关键环节。现在中国没有己二腈的生产商，虽然也有在不断地尝试，但都没能够形成产能。
己二腈作为PA66的原料，国内厂家深知其重要性，但由于技术要求较高，鲜有企业能独立研发生产，国外又对我们实施技术垄断，所以困难不言而喻。
虽然技术水平要求较高。若国产己二腈一旦研发成功投入生产，势必将会对国外垄断企业造成巨大影响，也将打破由卖方市场控制的高价格，所以生产己二腈同样任重而道远。
那么国内有没有生产PA66的公司呢？
在A股上市公司中有那么一家，除此之外尚无从事PA66产业链的可比公司。
神马股份（600810）主要从事PA66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。
PA66工业丝主要应用以轮胎帘子布为主，其他领域还包括安全气囊、帆布（输送带领域）及织带等领域；少量细旦丝应用在缝纫线及特殊织物域。
PA66帘子布主要应用于半钢子午胎，在斜交轮胎上主要用于工程机械轮胎和飞机轮胎等特种轮胎方面。
PA66切片主要应用于合成纤维和工程塑料两个领域。
神马股份是国内PA66龙头，我们认为全球PA66行业经历了长期下行之后于2017年开始景气反转，供需偏紧格局下有望景气维持或进一步上行。
神马在近几年的营业收入中毛利率较高的切片、帘子布和工业丝占比接近一半，并构成了公司毛利润的大部分，而毛利率较低的其他业务（主要是贸易）营收占比同样较重，但并非毛利润的主体来源。
从供给角度来看
PA66生产技术及投资门槛较高，行业长期呈现寡头垄断竞争格局。
聚合产能集中在巨头手中，其中，生产规模最大的英威达公司约占全球PA66 聚合物产能的35%。关键原料己二腈的先进生产技术目前被英威达、奥升德和索尔维所控制，尤其是英威达几乎垄断了全球己二腈的对外供应，成为限制全球PA66产能扩张的瓶颈。
全球经济增长最快的亚洲地区PA66产能严重不足，特别是中国成为全球己二腈、己二胺和切片的净输入地区。
从需求角度来看
随着汽车产业的快速发展和轻量化趋势，工程塑料领域的需求快速驱动全球PA66消费增长，2016年全球PA66消费迅速增长至270万吨。
亚洲地区经过近二十多年的快速增长，PA66需求发展迅速。欧美的PA66以切片形式每年大量出口到亚洲国家。
中国近几年的PA66切片进口都在30万吨左右。国内产能的增加和PA66 切片的反倾销都没能阻止进口量的高企，从另一方面也证实了国内需求的稳步增长。
考虑到国内汽车工业快速发展、汽车轻量型的趋势以及高铁网络的建设等，汽车与工程塑料领域有望成为继续驱动中国PA66未来消费的主要增长点。
神马股份 600810 投资逻辑
1）神马股份上月底刚发布了年报和一季报。
从一季报来看，神马一季度实现1.01亿利润，其中投资收益为8400万元，主要是来自尼龙化工，而PA66切片等公司控股大头的利润贡献不足2000万元，切片利润贡献明显偏低。
PA66产品从底部以来上涨幅度达60%以上：从当前供需格局，类比TDI、MDI和PC涨价历程看PA66切片的涨价可持续性会更强。
2）己二腈产能高度寡头垄断下原料供应成为决定PA66供给的关键因素.
目前各己二腈厂家配套己二胺装置用于PA66的生产，仅有英威达和索尔维具有约38万吨剩余己二腈产能外供，全世界己二腈市场处于紧张状态。
3）2015年后随着海外经济的强劲复苏，行业无新增产能下供需格局逐渐得到，盈利景气复苏。
4）另一方面，全球主要PA66装置的己二腈和PA66聚合装置频发不可抗力，并为PA66的价格带来了更大的弹性。
